公司是国内断路器材料、零部件行业龙头,业绩保持稳定发展。新宏泰是国内断路器行业中关键部件配套制造能力领先企业,于2016年7月上市。公司主营业务为断路器关键部件、低压断路器及刀熔开关的研发、生产与销售。
   
公司具有突出的研发设计能力,并与众多国际国内知名电气企业保持良好的业务关系。受益于国内国外电力工业的稳定增长,近年来公司业绩保持稳定增长。2016年公司实现收入约3.77亿,归母净利润0.66亿,分别同比增长-4.39%和0.1%;2017年上半年实现收入约1.86亿,同比增长2.49%,实现归母净利润0.29亿,同比下降13.39%。
   
拟收购国内高铁刹车片唯一龙头天宜上佳,进入工业消费品广阔市场。公司于2017年8月2日公告,拟收购国内轨交闸片领域龙头天宜上佳100%股权,交易对价43.2亿元,其中2.5亿元以现金支付,40.7亿元以发行股份方式支付,发行价格为29元/股。标的承诺17-19年分别实现净利润不低于22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元,以17年承诺净利润计算,本次收购标的PE估值约为18.9倍。同时公司拟募集配套资金7.85亿用于支付现金对价、中介费用、高速列车基础制动材料研发及智能制造示范生产线项目。
   
刹车片是轨交装备中使用量最大的耗材之一,刹车片在高铁运营中需要频繁更换(一年2-4次)、需求量非常稳定并且跟随车辆保有量刚性上升,我们认为属于典型的“工业消费品”。我们测算高铁单车年均耗费刹车片100-150万元,当前国内高铁市场容量在30-40亿元(按3000列保有量测算),加上地铁、机车闸片,总市场容量大于50亿元。若每年国内外合计销售动车保持400列水平,则未来5-6年时间,轨交车辆保有量接近翻倍,刹车片市场容量将刚性上升到80-100亿元。此外,随着全国范围内高铁的提速,我们对刹车片的消耗量和远期市场空间的判断可能更为乐观;天宜上佳:国内高铁闸片当之无愧的领头羊,实现进口替代的民族骄傲。天宜上佳是国内领先的的动车组粉末冶金闸片及机车、城轨车辆闸片、闸瓦供应商。闸片是制动系统的核心关键部件,但我国动车组的粉末冶金闸片曾长期依赖进口。标的公司具有自主研发实力和领先的技术,在13年取得中铁CRCC动车组粉末冶金闸片认证证书,并开始向长客提供闸片,开始实现进口替代。而随着产品技术发展和客户拓展,目前公司已向中国铁路总公司下属18个铁路局中包括北京、上海、哈尔滨等15个铁路局提供动车组粉末冶金闸片,我们估计公司的市场份额约达20%。高铁刹车片对于技术工艺的要求极高,天宜上佳是唯一一家国产供应商,并且是复兴号标动唯一供应商。
   
高铁发展速度不减,国产化率提升、高铁出口带来新机遇。近年来我国高铁发展迅猛,2016年运营里程达2.2万公里。根据发改委《中长期铁路网规划》,2020年我国高铁里程将达3万公里,2025年达3.8万公里,仍将保持稳定发展。随着一带一路逐步实施,高铁走出去的机会将不断增加;复兴号的正式推出,也预示着国产化率提升是大趋势。天宜上佳具有强大的技术和客户技术,并且是复兴号闸片的唯一供应商,我们估计其高铁动车闸片的市场占有率在20%左右,对比其它国产零部件的供应格局,未来具有很大提升空间。
   
盈利预测:工业消费品稀缺属性,国产化龙头广阔成长空间享受估值溢价。我们预计新宏泰17-19年归母净利润分别为5859、6410、6931万,在不考虑增发的情况下,EPS分别为0.40、0.43、0.47元/股。考虑并购后,我们假设全年并表以体现业绩规模增长,且仅以天宜上佳的承诺17-19年净利润22814.70万元、26281.45万元和30341.07万元来计算,则考虑并购后,新宏泰本部17-19年EPS为0.20、0.22、0.24元/股,天宜上佳部17-19年EPS为0.79、0.91、1.05元/股。(详见最后一章业绩估算表)根据可比公司估值水平,新宏泰可比电器行业公司的平均估值约23倍,考虑到公司上市时间不长且体量较小,未来发展空间较大,我们给予一定的估值溢价,给予17年PE估值40倍。轨交行业可比公司的平均估值约35倍,我们预计轨交产业链也将逐渐回暖,估值有望上升,且考虑到天宜上佳所处的工业消费品市场具有很强的稀缺价值,同时公司是行业“独角兽”、具有较广阔的成长空间,我们给予18年PE目标估值47.5倍。综合看,给予公司目标价45.5元,增持评级。